当前各界的关注点都聚焦在新冠肺炎疫情的防控上。究竟疫情何时出现拐点？复工节奏如何？哪些变量将对商品期货投资产生较大影响？疫情拐点到来后，黑色、有色、能化各板块投资的核心焦点在哪里？

　　明天就是各地即将开工的时间。俗话说“过完十五过完年”，今年我们中的很多人就要和古人一样，在元宵节后开始匆匆踏上旅程。

　　为抗击疫情，今年春节假期被延长，前后算起来也有半个月左右的时间，钢铁、建材、有色、建筑、煤炭等行业因疫情生产活动延后，营收受到很大影响。

　　钟南山院士表示，当下的疫情控制已经有了效果，最近新增病例虽然没有继续增高是一个好征兆，但是这不意味着到了拐点。有学者在中性假设下，预估新增确诊人数将在2月中旬出现拐点。

　　疫情拐点究竟会在什么时候来临，现在没有人说得准。但期货品种各板块对它的来临会如何反应，我们可以看看，提前做好准备。

　　有色金属板块

　　此前疫情对产业的悲观预期已经大部分反映在价格上面，未来价格的变化主要视疫情的发展情况而定。如果疫情出现拐点，从市场情绪角度来看，短期有色价格反弹的概率还是比较大的。但在短暂的情绪修复之后，市场仍将步入预期检验的阶段，即疫情对短期经济的冲击以及有色微观层面需求的影响，对于多数有色品种而言，今年节后超预期累库应该大概率会发生，核心是库存的增幅以及增长的拐点。

　　有色板块持续关注疫情的防控

　　现阶段疫情主要在情绪和供需两方面影响有色产业。

　　南华期货有色分析师郑景阳告诉记者，在情绪方面，疫情冲击中国经济的增长，影响了有色的需求预期，导致市场情绪悲观。首先，企业、施工单位延后复工，不利于有色下游的房地产、基建以及制造业。其次，短期疫情会抑制居民的消费，导致有色下游需求预期减少。此外，疫情也会一定程度影响有色下游终端产品的出口。供应上，疫情对有色上游开工影响较小，大部分企业仍维持正常生产，但下游企业普遍受疫情影响延后开工，所以这必然会导致市场出现阶段性的供大于求，造成库存的累积。因而，春节后首个交易日有色主要品种都出现了大跌，其中沪铜一度触及跌停。

　　对于节后产业企业复工情况，郑景阳表示，其实有色上游多数冶炼厂春节至今一直维持正常生产，少数冶炼厂停产也是因为正常假期检修，并非受到疫情干扰。但受交通管制的影响，硫酸胀库压力加大，未来可能倒逼冶炼厂减产，尤其是加工费较低的铜冶炼厂，中长期有减产的预期。电解铝企业原料库存此前比较紧张，但经过采购、调度之后，均能维持正常生产。有色下游企业开工时间多在2月10号之后，比原定开工时间至少延迟7—10天。消费延后，内蒙古和新疆部分铝企增加铸锭量，未来一段时间消费地铝锭库存或继续增加。此外，铜锌等有色产品短期也面临比较大的库存压力。

　　东证期货衍生品研究院有色高级分析师曹洋也提到，相对于疫情拐点，目前市场其实更关注针对疫情的防控将出现什么样的调整，核心是物流贸易什么时候能恢复正常。他提到：“现今防控升级导致的物流贸易受阻，已经威胁到了冶炼厂的原料与辅料保障。同时，铜、锌等品种硫酸的处理也岌岌可危，物流贸易如果不在一周之内恢复正常，我们比较担忧接下来供给会出现明显的减产风险，这将对有色价格形成支撑。”

　　分层次看待未来疫情拐点出现后的新情况

　　对于未来疫情拐点的出现可能带来的影响，可以分为两个层次来看。金瑞期货研究所所长王思然介绍，第一层次包括出现针对本次疫情的有效药物，湖北、湖北以外的确诊或疑似人数持续下降或治愈人数的上升等情况，届时有色金属整体会有一定程度的上涨。此前基本面较好的品种如铜，上涨幅度也会较大一些。

　　第二层次的拐点则是上述的乐观情况开始出现持续的信号。这时，有色金属板块或者说整个宏观经济都需要再评估，有色金属价格会在第一轮反弹后对新形势做出调整。他解释：“打个比方，疫情的冲击相当于拉弹簧，拉力在一定程度之内，弹簧可以弹回去，就是对经济形成一个较小的冲击。但是如果‘拉力’持续时间过长，对于很多行业，特别是高负债率、现金流较低的行业形成的冲击，有些影响就不可逆。所以即使疫情发展出现拐点后，还是需要对宏观经济情况即受到的影响进行再评估。”

　　宁波凯通国际贸易有限公司总经理武闯辉在接受采访时表示，如果疫情近期出现拐点，有色金属大概率上涨，但要注意现在反弹的价格已经反映了部分预期。有色品种当中，相对更看好铜。“毕竟铜库存低、供应干扰多，在低价格之下，废铜无法形成有效供应，冶炼企业也会因盈利困难进行减产。”他解释。

　　武闯辉也认为后期应该更多地关注疫情对经济整体造成的影响。他表示，目前疫情对第三产业的冲击最为明显，相比2003年非典时期，国内第三产业占经济整体比重大幅提升，这意味着今年疫情对经济整体的影响更大。同时，疫情防控措施下部分地区交通不畅，很多企业还对复工保持观望态度，叠加外地人员返城后的隔离限制等因素，短期内可能很难看到大规模的复工，第二产业延迟复工将会拖累2月份甚至一季度的GDP的增速。未来疫情顺利结束，预计国内也可能会采用扩大基建、扩大财政投资的措施促进经济恢复增长。若第二产业比重提升，其中基建、房地产项目对有色金属的消费密度相对较高，将会带动国内金属消费。

　　有色内部行情分化，铜最被看好

　　有色板块内部，就相对的强度而言，王思然表示，铅、锌两个品种因为疫情影响，库存累积增长，可能还会持续较弱，仍存在下跌空间。而铜和镍定价周期相对较长，受短期的累积库存的影响也较小。

　　对于铝，曹洋认为，铝整体利空大于利多，虽然近几天出现了小幅超跌反弹，但未来依然存在下跌可能，预计沪铝主力合约底部可能会击穿13300元/吨。真正的消费旺季至少要在3月末4月初启动，相对看好二季度行情。

　　铜是大家相对比较看好的品种。无论是产业人士还是分析师都认为，如果疫情拐点出现，铜的表现最值得期待。

　　郑景阳告诉记者，首先，铜价的下跌导致精铜和废铜的价差收窄，加上废铜供给本就不充裕，所以废铜经济效益减弱，这有利于增加精铜对废铜的替代。其次，铜价下跌虽然暂时难以让矿山出现亏损，但还是有可能会进一步抑制矿山的投资意愿，未来铜矿供给的不确定性增加。TC因此存在继续下滑的可能，那么冶炼厂生产压力更大。此前硫酸价格大跌已经令冶炼厂开始商讨减产的计划，未来区域间运输困难会加剧硫酸胀库的压力，冶炼厂减产大概率兑现。

　　在曹洋看来，铜具体行情发展或可分为三个阶段。第一个阶段是预期与情绪博弈阶段，即春节假期及假期后一周，表现为假期期间伦铜暴跌，以及节后一周恐慌情绪减弱，铜价触底回升。第二个阶段是预期与现实博弈阶段，市场对宏观及基本面的预期将逐渐被验证，我们预估这个过程将至少持续至3月底，表现为铜价的二次探底行情。第三个阶段是疫情影响显著减弱，逆周期调控政策发力的阶段，我们预估这个过程将从二季度逐渐开启，铜价将再度回归上行通道。

　　黑色板块

　　在疫情严峻的形势下，国家限制了全国范围内的人员流动、物流运输和企业复工，包括下游建筑业停工、建筑工人未返程、钢厂出货条件差、钢厂采购炉料骤减以及双焦运输受限，这都给黑色产业链带来了很大困难。其中下游建筑业需求受冲击最大，钢材特别是螺纹钢产业目前处于停摆的状态，而煤矿、外矿、焦化厂和钢厂仍在生产，直接影响小，一旦有效需求启动，钢材率先有望企稳。如果疫情开始转好，市场主流观点认为，相对坚挺的依然是动力煤、焦煤，其次是钢，最弱的依然是铁矿。

　　钢材静候疫情拐点到来，短期仍将承压

　　如果近期疫情出现拐点，钢材市场会如何反应？

　　信达期货黑色研究员方家驹向记者介绍，短期主要看“拐点”带来物流条件恢复情况。他表示，物流运输和企业复工相对而言短期就可以完全恢复，但人员流动恢复起来较困难，因为受到铁路运输能力的限制，大量建筑工人回到工地现场需要较长的时间。因此若疫情好转，钢厂可以将钢材卖给钢贸商，缓解自身的库存和资金压力，但受高库存压力，短期钢厂提高开工率的意愿不会很强烈，所以将会按需采购炉料。因此，钢材将继续承压，后续价格的变化需要结合下游需求的强度做出进一步判断。

　　徽商期货黑色分析师梅轶萌表示，从目前到2月底，市场价格变动的主要焦点还是在疫情的发展、控制情况上。在他看来，如果疫情拐点出现并得到大家公认，需求也开始逐步爬坡，那么今年整个上半年或者说到5月钢材合约交割之前，影响钢价的主逻辑还是需求。“这一点其实可以从社会库存的削减速度反映出来。”他介绍，“当然目前由于市场节奏被疫情打乱，厂库的库存是很高的，所以也不能完全将钢厂的减产解读为减轻市场的压力，我觉得首先是解决自身的压力，其次才是兼顾。”

　　他认为，利润在上半年的行情中可能不占主导因素，从铁矿的供需来看，钢厂本身由于利润充足，且对春节后市场行情看好，手中铁矿库存充裕，目前面临着减产的总格局，那么后续铁矿应该不会对钢厂成本产生很大压力，焦炭由于其固有的供需格局，预期上半年明显走强的概率不太大，若维持做多思维，焦煤可以适当关注。

　　其次，考虑短流程对长流程的增速供给作用或者说调节作用，由于整体需求预期的下滑，预计不会表现的非常明显，但是在后续的赶工潮中会出现突发的增长。而如果疫情问题顺利解决，下半年的行情是可以期待的，这可以从目前螺纹近远月价差的迅速倒挂窥见其中逻辑。

　　动力煤要看疫情拐点出现后的供需“速度”

　　光大期货动力煤分析师张笑金表示，目前动力煤供需双弱，供应相对更弱，一旦疫情拐点出现，要看供需恢复孰先孰后。以目前形势看，供应短期问题较为突出，需求属于全年总量偏弱，但短期复工仍存在阶段性补库需求。

　　她介绍，动力煤最大的支撑来自于港口库存偏低，短期供应恢复的速度慢于需求恢复速度。截至2月7日，环渤海四大港区主要港口合计库存为1491万吨，环比节前大幅减少235万吨。秦皇岛港、京唐港、曹妃甸港库存降至2016年10月的低位水平，达到1391万吨。总量减少，煤种结构亦难满足多样化的需求，使得港口现货报价较为坚挺，目前5500大卡动力煤主流报价575元/吨左右，5000大卡报价510元/吨。

　　短期需求方面，大型电厂暂时有长协做保证，仍以消化库存为主，目前市场煤采购尚未恢复。当前港口采购意愿较强的是节前库存偏低的小型电厂及水泥厂。

　　“煤矿复工时间普遍在正月十五之后，但目前看疫情未有效控制前增量有限。”张笑金提到，现今防疫依然是各地工作的重中之重，对于外地工人召回也相对谨慎，即使煤矿逐渐复工，短期内也难以快速累积库存。

　　另外，运输环节依然存在较大问题，即使疫情反转，各地村镇封道影响交通的情况也需要逐渐改善。目前货车司机普遍都在放假，对于集运站上站、短途运输、部分跨省汽运都有较大影响。张笑金表示，乐观估计供应有效增加也要到2月底。考虑到贸易商对于未来需求恢复进度的担忧，铁路发运增量仍要打一个问号，港口库存的恢复仍需要时间给予信心。

　　双焦、铁矿看钢材“脸色”

　　总体来看，疫情对双焦、铁矿供给端的影响较小。疫情影响下，焦煤焦炭是两个较为抗跌的品种。方家驹介绍，在物流条件恢复后，将会增加焦煤对焦化厂的供给，目前焦化厂限产状况会得到一部分缓解。但在钢材价格难有起色的情况下，双焦价格将继续维持振荡偏弱的走势。

　　铁矿方面，目前进口矿平均可用天数28天，钢厂以消化库存为主，补库积极性较低，实际成交较低，可能是黑色板块中最弱的品种。受到钢厂高钢材库存的影响，即使疫情好转、物流运输恢复，钢厂只会对铁矿石按需补库，因此港口铁矿石库存将继续累积，钢厂铁矿石库存短期内低位运行，铁矿石跟随钢材价格变化。

　　梅轶萌认为，铁矿和螺纹的逻辑关系仍然是整个黑色投资市场的重点，个人认为铁矿、螺纹的近远月套利，交错的时间节点可能会有个短暂的时间差(不仅仅指换月)，在这一波集中补库存阶段，大概率会有多矿空螺的机会出现。

　　化工板块对大涨“不必有念想”

　　其实，化工板块近期主要考虑的因素同样是复工时间。东证润和期现化工品部负责人范羽介绍，据目前了解的情况看，大部分仓库在2月10日前不允许提货。提货之后，才是物流流程的开始。而复工和物流情况又影响着需求。在所有影响行情的因素中，疫情影响的排序已然是第一位。

　　第二，要考虑库存。范羽表示，周五石化库存133.5万吨早库，晚库预计135万吨起步，下周一将迎来140万吨起步的库存。140万吨已经是不少研究员近5—6年的Excel统计表格的高位峰值，但这并不是顶点，预计顶点将在150万吨到170万吨之间，“天量库存”即将现世。

　　在供需方面，石化逐步开始降低负荷，目前基本的平均负荷70%—85%，但还是杯水车薪。范羽介绍，需求目前除了口罩厂和防护服厂全线开工之外，全国大部分的城市要求基本都是在10日复工，但是从目前的情况来看，10日能复工的比例并不高。此外，即使员工2月10日返回工作岗位，所有工厂也需自行隔离员工14天。而且历次春运的人口流动都是长江中下游和珠三角向内陆城市移动，而目前长三角和珠三角几乎都是启动的一级防控状态，企业如果不做好隔离就贸然开工，倘若产生聚集性疫情，将会受到经济处罚(行政处罚)。目前，企业要在开工支付14天的费用和延期开工中选择。不少华南地区的企业主动呼吁政府自发延期到3月1日开工，这可能不是个案。

　　其次，要考虑的是物流(现金流)以及资金、情绪因素。“目前主要是物流环节没有动起来，库存累积，运输受阻，出入库受阻，需求负循环。”范羽表示，物流会是压倒行情的关键稻草之一。他预计近期物流环节会慢慢好起来，仓库也大多会从2月10日开始逐步恢复运转，全面恢复差不多最多2周时间。从行情看来，空头依然占主导低位，PE和PP整体笼罩在悲观情绪之中。从外部来看，情况相对稳定，目前油价底部振荡，破50美元/桶之后企稳。

　　综上所述，石化品种下周大涨的可能性很小，诸君不必再念了。